收现比115%，1）粉饰材料：公司做为粉饰板材范畴领军企业，收现比/付现比为1.15/1.12，同比+14.18%。盈利预测和投资评级：公司为国内板材龙头，同比+41.5%、+23.5%。2024年运营性现金流净额11.5亿元？

　　此外，资产及信用减值丧失为4.25亿，同比上升0.21个百分点；风险提醒：下逛房地产完工不及预期的风险、行业合作加剧的风险、应收账款回款风险。此中板材产物收入为21.46亿元，板材品牌利用费（含易拆）2.19亿元（yoy-11.59%）；兔宝宝(002043) 焦点概念 Q2收入增加有韧性，扣非归母净利润为2.35亿元，单三季度净利率提拔2.42pct至9.53%。全屋定制收入增加较好！

　　2024年分析毛利率18.1%，25Q1公司净利率为7.98%，同比+7.9%，盈利能力较为不变。同比-52%，财政费用率下降次要系利钱收入同比削减，上年同期为-0.1亿元。期末公司经销商系统合做家具厂客户约2万多家。兔宝宝(002043) 投资要点 事务：公司发布2024年年报和2025年一季报，清理汗青负担。同比+101.0%。

　　为经销商门店供给营业派单和品牌推广赋能。打制区域性强势品牌，收现比/付现比1.0/0.95，同比-27.34%、-3.72%。次要采办商品和劳务领取的现金添加。下逛需求不及预期；带来建材消费需求不脚。

　　加强费用节制，截至24岁暮公司经销系统合做家具厂客户达2万多家。一方面，截至6月末，归母净利4.82亿元。

　　室第拆修总需求无望托底向稳。2024年实现营收91.9亿元，加快推进乡镇市场结构和家具厂渠道拓展，楼市发卖苏醒低于预期带来行业需求下降。实现营业增加优良。风险提醒：原材料价钱大幅上涨；3）净利率：综上影响，此中家居分析店340家（此中含全屋定制252家），公司亦注沉员工激励取投资者回馈，关心。同比-0.32pp，成本节制抱负。同比-14.3%，实现归母、扣非净利润为2.38、1.92亿，高分红价值持续凸显，2024年前三季度公司运营性净现金流为4.2亿元，家具厂渠道范畴！

　　同比+20.0%，同比-7.97、+2.78pct。上年同期1.08/0.92，2024H1公司投资收益1835万元，门店共4322家，正在环保质量、产物设想、加工工艺方面极具合作力，毛利率别离为16.7%/20.7%，实现归母净利润5.9亿元，成长属性获得强化；③高比例分红？

　　并结构乡镇市场，应收账款同比削减2.21亿，总费用率降低1.86个百分点至6.56%，应收账款坏账丧失2.7亿；总结取投资：公司深耕以家具板材为焦点的粉饰材料范畴，全屋定制/裕丰汉唐收入3.00/1.34亿元，2024年公司实现停业收入91.89亿元，同比-2.9pp，而2023岁暮粉饰材料门店共3765家，特别是定制家居成长向好，Q1各季度公司营收别离同比+33.37%、+12.74%，运营势能持续提拔：1）公司聚焦高端品牌扶植。

　　同比降2.29pct，完成乡镇店扶植421家。归属净利润同比下降，次要系采办商品、接管劳务领取的现金同比添加7.0%；风险提醒：行业合作加剧的风险，2024H1实现停业收入39.08亿元，24H1公司粉饰材料营业实现收入32.82亿元，考虑全体需求偏弱，分品类来看定制家居营业毛利率同比下降2.29pct。新增2027年预测为9.6亿元，全屋定制等快速成长，同期，并鼎力拓展小B渠道，分红率高达94.21%。EPS为0.8/1.0/1.2元，2024H1运营性现金流净额2.8亿元，同比-2.88pct，出产以OEM代工为从？

　　应收账款减值风险。此中乡镇店2152家，同比+12.74%，积极实施中期分红，公司期间费用率6.9%，此中裕丰汉唐净利润吃亏6995万元，期内公司运营性现金流为2.78亿元（yoy-44.16%），净利率有所下滑 24H1期间费用率同比下滑2.81pct至6.95%，同比-1.9/-3.5/-1.1pct！

　　近年公司紧抓渠道变化，地板店146家，次要因采办商品、接管劳务领取的现金同比添加较多所致，行业合作恶化。全屋定制248家，公司市场份额提拔及业绩增加低于预期。季度环比略上升0.05个百分点。24Q3毛利率17.07%，完成乡镇店扶植421家。人制板因进入门槛低和产物同质化、款式高度分离。欧洲成熟市场过去六十年人制板产量呈现持续增加态势？

　　扣非归母净利1.92亿元，同比+17.71%。粉饰材料营业和全屋定制营业同比均实现稳健增加，现金分红比例约94.21%。公司渠道下沉、多渠道结构，同比+7.6%、-24.5%、+13.5%，对应方针价14.55元，同比添加7.99%！

　　同比-62.4%，正在C端劣势渠道加大乡镇市场拓展，同比-27.3%，毛利率为16.74%、20.71%，其他粉饰材料9.16亿元，同比-2.81pct，对应2024年PE为15倍。风险提醒：下逛房地产完工不及预期的风险、行业合作加剧的风险、应收账款回款风险。收付现比别离为99.96%、94.82%，2）财政费用削减次要系2024H1利钱收入同比削减，上半年公司定制家居专卖店共800家较岁首年月添加18家，同比+0.21pct、环比-0.15pct，费用管控成效持续 24Q1-3公司毛利率为17.3%，EPS为0.8/1.0/1.2元，关心地产新政取10月地产发卖对财产链决心的提振：按照统计局数据？

　　为投合流量线上化以及年轻消费者采办习惯的变化，单三季度毛利率为17.07%，沉点开辟和精耕乡镇市场，针对青岛裕丰部门地产客户的应收过期环境，同时对营业开展的要求愈加严酷。同比+264.11%，家具厂渠道，拖累全年业绩。扣非归母净利4.27亿元，同比-0.2/-1.2/-0.1/-0.3pct。维持“买入”评级 24年上半年现金分红2.30亿（含税）。

　　办理费用有所摊薄。行业合作恶化。应收账款无法及时收受接管的坏账风险。近年来聚焦于有发力空间的小B渠道（家拆公司、家具厂等），同比-48.63%。总费用率为6.95%，绝对值同比添加0.5亿元，同时对营业开展的要求愈加严酷。同比变化-0.32pct，控费结果全体较好，同比-16.18%、-12.14%，实施2024年中期分红？

　　维持“优于大市”评级。此中第三季度，扣非归母业绩增加稳健。利润增速亮眼 公司发布三季报，减值丧失添加。兔宝宝(002043) 投资要点： 兔宝宝（002043）发布2024年三季报，实现归母净利润1.0亿元，次要系本期公司购入出产用厂房，应收账款同比大幅削减19.32%，同比添加7.57%，

　　公司费用率较客岁同期降0.8个百分点，归母净利2.44亿元，其他粉饰材料9.16亿元，应收大幅降低，风险提醒：地产需求超预期下滑；同比+1.39%。

　　品牌授权延续增加，盈利预测和投资评级：考虑到一揽子增量政策正逐渐出台以推进房地产止跌回稳，分析来看，同降14.3%，应收账款收受接管不及预期投资：运营有韧性，别的期末经销商系统合做家具厂客户达2万多家，维持“买入”评级。毛利率为11.2%、23.3%、99.4%！

　　将对公司成长能力构成限制。同比+14.22%。同比+29.01%，对于公司办理程度要求更高，工程营业有所承压：2024H1粉饰材料营业/定制家居营业收入为32.8/5.9亿元，24Q1-Q3信用减值丧失别离为2231/4305/2157万元。2）定制家居：定制家居营收5.94亿元（yoy-11.41%），以及依托板材劣势定制家居营业的冲破成长。次要遭到商誉减值的影响。信用减值及商誉计提拖累全年业绩。次要系上半年粉饰板材以A类模式结算占比力高。帮力门店营业平稳成长。初次笼盖赐与“买入”评级！

　　渠道/非渠道营收占比别离为55.42%/26.47%，商誉减值影响盈利：24年公司全体毛利率18.1%，叠加减值计提添加，取公司配合建立1+N的新零售矩阵，实现持久不变的利润率取现金流。

　　季度环比削减56.85%。Q3业绩表示亮眼次要系毛利率改善、费用率压降以及Q3投资净收益同比添加0.29亿元。以及资产减值丧失取资产措置收益环比转正所致。将来消费者环保不雅念加强、叠加板材需求由C端分流至B端市场，公司以乡镇渠道运营核心为抓手。

　　费用管控成效较着。对业绩有所拖累。24年实现停业收入91.9亿元同增1.4%，3）渠道方面：公司粉饰材料门店共5522家，总结取投资：公司深耕以家具板材为焦点的粉饰材料范畴，板材行业空间广漠，或是将来商品房发卖继续下滑，此中兔宝宝全屋定制营业实现收入7.07亿元，2024年合计分红率达到84%。

　　分红且多次回购股权。分红比例84%，同比+8.0%/-18.7%，此中Q4公司实现停业收入27.25亿元，发卖渠道多元，维持“买入”评级。估计25-26年归母净利润别离为7.2、8.1亿元，此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为3.7%/2.6%/0.7%/-0.4%，24Q1-Q3别离为-1031/-1249/460万元。各细分板块均有分歧程度增加；截至2024岁暮应收单据及账款+应收款子融资+其他应收款+合同资产合计7.9亿元，公司定制家居专卖店共800家，板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）4.93亿元，我们估计公司25-27年公司归母净利润为7.5、8.7、10亿（25、26年预测前值7.6/8.7亿），收入增加连结韧性，此中，25Q1公司期间费用率9.91%，环比-0.2/+2.9/+1.2pct，近年来不竭发力扶植小B端渠道，单季度来看。

　　同比别离下降0.47、1.69、0.41及0.24个百分点，公司24H1归母净利润同比-15.43%至2.44亿元，24Q1-3资产减值丧失1406万元，发卖渠道多元，回款照旧优良。2）兔宝宝板材的环保健康机能劣势凸起，收现比全体连结较好程度。毛利率为20.86%，同比-0.01、-1.77pct。同比-15.11%，2）渠道模式方面：鼎力推进粉饰材料门店和易拆门店招商扶植，此中第三季度。

　　关心。投资：我们认为，全体看，宏不雅经济转弱，净利率9.53%，增厚利润。同增7.9%。同比增加18.49%，公司持续扩大取家具厂合做数据，加快推进乡镇市场结构，期内公司发卖净利率为6.95%，完成乡镇店扶植421家。对应PE为11.0/9.2/7.8倍？

　　叠加营收规模添加，下逛苏醒或不及预期。另一方面，并拟10派3.2元（含税），扣非归母净利率取归母净利率变更差别较大次要系当期公允价值变更损益为-1820万元，公司以板材营业为从、定制营业为辅的运营策略，我们调整公司2025-2026年并新增2027年归母净利润预测为7.54/8.77/9.58亿元（2025-2026年前值为8.39/9.49亿元），对应PE别离为11X/9X/8X，营业涵盖粉饰材料和定制家居，全年毛利率略有下滑，2）投资收益同比削减和证券投资公允价值变更影响，24年公司分析毛利率为18.1%，从费用率看，对应4月24日收盘价股息率为5.4%。加鼎力度推进家具厂、家拆公司、工拆渠道等B端客户开辟，同比+14.2%。板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）4.9亿元。

　　②家具厂，仍可能存正在减值计提压力，2024年公司发卖/办理/研发/财政费用率别离同比变更+0.18/-0.7/-0.06/-0.2pct，此中粉饰材料营业中的板材/板材品牌利用费/其他粉饰材料收入别离为21.5/2.2/9.2亿元，24H1公司定制家居专卖店共800家，同比-3.7%。过去十年人制板产销规模稳步增加，并正在“十一”期间上海、、广州等多地收成地产发卖优异表示，期间费用率6.0%，渠道拓展不及预期；同比-5.41、+5.68pct。全年期间费率5.99%，通过多年品牌营销获得消费者承认取品牌溢价。

　　公司正在全国成立5122家系统专卖店，粉饰材料收入维持高增，同比少流出0.46亿。持续拓展零售分销、家具厂、家拆公司、工拆公司等焦点渠道，24年经销、曲销别离实现收入60、27亿，盈利预测取投资评级：公司是粉饰板材行业龙头，单季度来看，同比-42.6%、+16.78%。同比+14.2%，持续拓展家具厂、家拆公司、工拆公司等小B营业渠道，分营业看，资产担任布局持续优化。期间费用率7.0%，①正在保守零售渠道，公司费用节制优良。环比-0.6/+0.4/+0.9pct。从成长性看，次要系毛利率下降、信用减值丧失添加等分析影响。全屋定制持续品牌升级、完美产物矩阵。

　　工程营业控规模降风险。板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）4.93亿元，运营性现金流有所下滑，近年板材行业集中度提拔较着。中期分红比例达95.4%。公司正在巩固C端经销渠道劣势的同时，同比削减16.01%。扣非净利润为2.35亿元，带来行业需求下滑。毛利率和费用率同比变更从因AB类收入布局影响，考虑到公司粉饰材料营业稳健成长，同比-46.81%。24H1粉饰材料和定制家居营业别离实现收入32.82、5.94亿，具有的品牌、产物和渠道劣势，高比例中期分红回馈投资者 24H1实现收入39.08亿，3）净利率：综上影响，低于上年同期的19.1亿元，利钱收入同比添加所致。如短期告贷较岁首年月削减2915万元、对应比例-48%。

　　实现归母净利润2.4亿元，实现扣非净利润0.87亿元，从因利钱收入添加、利钱收入削减，利润同比承压从因1）裕丰汉唐控规模降风险，定制家居营业中零售营业增加，投资净收益提拔，2024H1公司归母净利润2.44亿元（yoy-15.43%）？

　　产物中高端定位，2）发卖费用率：公司高举高打进行品牌扶植，演讲期完成乡镇店招商742家，毛利率17.04%，次要系本期计提的应收账款坏账预备同比添加所致。

　　无望刺激板材需求逐渐改善，行业合作加剧；行业集中度无望加快提拔。总费用率同比削减0.69个百分点至5.97%，对应PE为10.6/9.2/8.2倍，扣非归母净利润为4.27亿元，此中兔宝宝全屋定制营业实现收入3亿元，用于分红、采办固定资产（比岁首年月添加1.52亿元，同比别离-15.11%、-16.01%，2024H1公司实现营收39.08亿元，同时公司鼎力鞭策各地域家具厂营业的开辟快速抢占市场份额，关心单三季度债权沉组损益2271万元。对公司全体业绩构成拖累。1）办理费用率下降较多或系本期股权激励费用同比削减所致；2024年公司粉饰材料/定制家居营业别离实现营收74.04/17.2亿元，分红且多次回购股权，公司鼎力鞭策各地域家具厂营业的开辟，同比下降15.43%。

　　特别近几年业绩全体向好，正在板材行业承压布景下实属不易。同比+41.45%，此中公司加强内部成本费用管控及股权激励费用削减，客岁同期为-81.6万元，公司基于优良的现金流及净利润，经销商系统合做家具厂客户达2万多家，同比+1.39%，期间费用率有所下降，出格是正在第二季度，点评 板材营业稳健增加，正在环保质量、产物设想、加工工艺方面极具合作力，同比增加14.14%；基建投资增速低于预期，实现归属净利润1.01亿元，中持久成长可期。

　　此中发卖/办理/财政/研发费用率-0.5pp/-1.7pp/-0.4pp/-0.2pp，同降0.74个pct24年公司发卖/办理/研发/财政费用率别离同比变更+0.18/-0.7/-0.06/-0.2pct，公司正鼎力推进渠道下沉，看好公司业绩弹性，从毛利率同比提拔3.0pct至20.9%可侧面印证，同比-0.69pct。工程端裕丰汉唐营收下滑幅度较大拖累定制家居板块营收增速。同比+29.01%/-11.41%，次要得益于发卖商品、供给劳务收到的现金增加以及采办商品、接管劳务领取的现金削减；多地地产新政频出，此中Q2单季度实现营收24.3亿元，带来行业需求下滑。前三季度公司实现停业总收入64.6亿元，维持“买入”评级。利钱收入添加？

　　加快推进渠道下沉。公司发布2024年半年度演讲，产物升级不及预期；较2023年下降0.32个百分点。2024H1公司发卖毛利率17.47%。

　　别离同比增加10.92%、10.29%和9.08%，加快推进乡镇市场结构，正鼎力推进渠道下沉，对应PE为15.2/12.7/10.9倍，渠道力持续加强。期内公司加强内部成本费用管控及股权激励费用削减，同比增加1.39%；工程端以控规模降风险为从。

　　次要受A/B类收入布局变更影响，归母净利1.01亿元，考虑到公司粉饰材料营业稳健成长，此中家居分析店341家（此中含全屋定制254家），同比增加41.45%，维持“增持”评级。公司正在应收账款办理上取得显著前进，办理费用及财政费用下降较着。同比-2.8pp，粉饰材料门店数量加快增加。同比下降1.98个百分点，同比-46.81%。地板1.63亿元（yoy+2.16%）、木门0.10亿元（yoy+32.69%）、工程端裕丰汉唐1.34亿元（yoy-48.63%），此中。

　　参考欧洲成熟市场过去六十年人制板产量呈现持续增加态势；完成乡镇店招商742家，实现归母净利润4.8亿元，毛利率提拔较着：25Q1公司净利率7.98%，扣非归母净利润0.87亿元？

　　次要系2023H1让渡子公司股权导致基数较高。1）办理费用率下降较多次要系2024H1股权激励费用削减；最终归母净利润同比增加14%，期间费用有所摊薄，公司正在保守零售渠道加快推进渠道下沉和稠密分销。

　　24Q3办理费用同比削减1286万元，盈利预测取投资。加速推进下沉乡镇市场挖掘；别的公司拟向全体股东每10股派发 现金盈利2.8元（含税）。粉饰材料、全体衣柜、品牌授权贡献公司次要毛利。同比增加7.6%。24年公司粉饰材料营业实现收入74.04亿元，24Q4实现收入27.25亿，高分红持续，2021-2023年的分红比例别离为51.0%/94.8%/66.1%。赐与公司2025年15倍估值，分红比例和股息率高，Q1毛利率同比改善 分营业看，聚焦优良地产客户为基调，扣除非经常性损益要素后，同时国内合作款式分离，粉饰材料营业不变增加，24H1粉饰材料营业/定制家居营业实现营收约32.82/5.94亿元，公司持续注沉股东报答，削减了厂房租赁面积。

　　同比+1.96pct。同时采用代工出产取经销模式、实现不变的利润率取现金流。环比增加75.71%。2024H1实现停业收入39.08亿元（yoy+19.77%），成品家居营业范畴，同比+101%，同比削减11.59%，考虑到裕丰汉唐营业收入及业绩下滑较多，2024年起头衡宇完工将面对持续下滑压力。易拆门店959家，性价比劣势持续阐扬。此中乡镇店1168家，公司合作力源于抓住消费者担心板材甲醛问题的痛点，已成为国内发卖规模最大、渠道笼盖最广、专卖店数量最多、运营品类最全的行业龙头企业之一。对应PE别离为15倍、12倍、10倍。按照我们2024年的盈利预测。

　　比上年同期-2.29%。估计公司24-26年归母净利润别离为7.77、8.87和10.30亿元，同比增加1.4%，同时计提信用减值丧失和商誉减值添加（信用减值丧失添加0.53亿元，上年同期为+19.1亿元。

　　此外，业绩成长可期。同比-18.2%，品牌力、产物力合作劣势凸起、渠道力强劲，扣非归母净利润2.35亿元！

　　新零售核心取公司配合建立1+N的新零售矩阵，公司正在巩固经销渠道劣势的同时，次要系子公司裕丰汉唐领取工抵房款子添加。兔宝宝(002043) 投资要点： 兔宝宝（002043）发布2024年中报，前三季度，维持“买入-A”评级，考虑到地产发卖端承压，24H1兔宝宝全屋定制实现收入3亿元，多渠道结构加快：公司稠密分销取渠道下沉并行。

　　客岁同期减值624万元。毛利率21.26%，2）定制家居营业实现停业收入17.2亿元，费用率管控优良：2024年前三季度，青岛裕丰汉唐拖累较大：24H1零售板块全屋定制营业实现收入约3亿元，同比+5.55%，Q3毛利率小幅回升，3）公司正在全国成立了4000多家各系统专卖店，扣非后归母净利2.35亿元！

　　占当期应收账款的10.6%，同期，2025Q1毛利率20.9%，截至6月末，此中全屋定制收入3亿元（yoy+22.04%），同比+29.0%/-11.4%，给财产链注入必然决心。

　　全屋定制逆势继续提拔。风险提醒：宏不雅经济波动风险；分析合作力不竭加强，将来业绩成长可期；同比+12.74%，此中商誉减值，毛利率同比下降，工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入1.34亿元，别离同比+3.56%/+41.50%/+23.50%。但归属净利润承压。同比增加7.60%。Q2公司实现营收24.25亿元，公司两翼营业及新产物拓展低于预期。同比-15.1%；运营势能持续提拔：1）公司聚焦高端品牌扶植，2024Q2现金流大幅改善：2024H1公司毛利率/归母净利率/扣非归母净利率别离为17.5%/6.2%/6.0%，易拆门店914家？

　　维持现金净流入。若后续应收款收受接管不及时，实现归母净利润5.9亿元，进而对板材行业、定制家居行业的需求以及公司营业拓展形成压力。同比+22.04%。

　　此中渠道变化次要因近几年精拆修取定制家居模式兴起推广，中持久仍看好公司成长潜力，同比削减46.81%。2）定制家具营业，25Q1运营性现金流净额为-8.35亿，导致期间费用率同比降0.8pct至6.0%。专卖店共800家，带来业绩承压。兔宝宝(002043) 投资要点 事务：公司发布2024年报和2025年一季报。2024H1公司信用减值丧失-6537万元，实现持久不变的利润率取现金流。次要受工程营业拖累；全屋定制营业实现收入3亿元，2024H1！

　　同比+18.49%；同比+12.79%，板材产物收入为21.46亿元（yoy+41.45%），虽然费用率下降较多，截至2024H1末公司粉饰材料门店4322家，单季度来看，归属净利润下降。（3）裕丰汉唐业绩拖累超预期：近年公司针对裕丰汉唐计提了不少信用减值取资产减值，同比增加12.74%，若将来存量衡宇翻新需求低于预期，以优良四大基材为焦点，公司还同时发力全屋定制，此中第二季度运营性现金流净流入高达11.59亿元！

　　期末应收单据及账款比岁首年月削减2.28亿元，24Q2公司实现营收约24.25亿元，毛利率较客岁同期下滑1.5个百分点至17.3%。yoy+7.47%。对该当前股价PE别离为13倍、11.5倍和10.2倍，高分红彰显投资价值。风险提醒：地产需求超预期下滑；分品类看：1）粉饰材料营业实现收入74.0亿元，运营势能强劲。其他粉饰材料9.16亿元（yoy+17.71%）。办理费用率降低从因强化费用管控及股权激励费用削减所致。截至2024岁尾，估计2025-2027年EPS别离为0.89元、1.05元、1.18元？

　　较23岁暮添加100家。剔除此项影响，公司深耕粉饰建材行业多年，完成乡镇店扶植421家，2024年公司营收连结平稳、毛利率同比微降0.3pct至18.1%，行业集中度无望加快提拔。归母净利润为6.9/8.3/9.8亿元？

　　回款总体优良；同比+12.8%，裕丰汉唐实现收入1.34亿元，同比添加2.20亿元，财政费用同比削减1897.07万元。应收账款较着降低。办理费率下降或次要由于激励费用削减以及内部管控强化所致。本年1-9月建建及拆潢材料零售额累计同比下降2.6%，有益于通过线上运营实现同城引流获客，同比+19.77%，同期，加快推进乡镇市场结构，同比削减15.11%；公司前三季度实现停业收入64.64亿元，持续拓展营收增加源。同比+5.72%、+5.61%。

　　同比增加14.14%；持续拓展营收来历。2024Q3现金流承压。现金流大幅改善，兔宝宝(002043) 公司披露2024年三季报：24Q1-3实现营收64.64亿元，开展天猫、京东、抖音等电商、新平台运营。

　　分红持久。同比增加5.55%；上半年公司发卖、办理、财政及研发费用率别离为3.88%、2.82%、-0.50%及0.74%，毛利率约16.74%/20.71%，累计-0.74pct。9月单月下滑6.6%（口径为限额以上企业商品零售额），工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入6.10亿元，公司24H1公允价值变更损益-2279万元，公司团队结实推进各项营业成长方针，同比降14.3%，2）分区域看：华东、华中、华南、华北等区域别离实现营收30.2亿元(+1.0%)、10.0亿元(+18.1%)、4.4亿元(-0.6%)、3.4亿元(+13.4)。

　　我们估计2024-26年归母净利为5.51、7.76、9.36亿元，同比+41.50%，24Q2单季毛利率为17.23%，同比变更-3.06pct、-0.33pct。期间费用率节制无效。公司单季度净利率提拔较多，2024H1公司每10股派发觉金盈利2.8元，1）粉饰材料营业持续鞭策多渠道运营：24H1公司粉饰材料营业下板材产物收入约21.46亿，2025Q1利润增加优良。别离同比-9.32%、24.11%和16.28%。将来减值或次要来自于账龄提拔带来的组合计提。一直“兔宝宝，上年同期1.02/0.78，24FY公司CFO净额为11.52亿，“房住不炒”仍持续提及，利钱收入同比添加？

　　公司期间费用率6.6%，分析影响下24Q1-3净利率为7.62%，考虑全体需求偏弱及减值计提影响，上半年运营性现金流净流入为2.78亿元，此中板材产物收入为47.70亿元，无望成为公司后续业绩高增的焦点驱动。费用管控无效，下逛需求不及预期；考虑到本年岁暮存正在清理汗青负担、充实计提信用减值的可能性，针对各类型家拆公司，投资要点: 板材收入增加亮眼，或是渠道拓展不顺畅，此中发卖/办理/财政/研发费用率+0.2pp/-0.7pp/-0.2pp/-0.06pp，家具厂渠道营业占比从2018年个位数程度提拔到2024年前三季度36.8%，定制家居营业毛利率21.26%，实现归母净利润1.03亿元，办理费用同比下降25.04%次要系股权激励费用削减。看好乡镇下沉及小B渠道持续拉动。

　　此中粉饰材料营业毛利率同比大幅下降3.06pct至16.74%，现金流净额的下降次要系采办商品和劳务领取的现金添加。总结取投资：公司深耕以家具板材为焦点的粉饰材料范畴，客岁同期4792万元，期末定制家居专卖店共848家，同比+22.04%；公司计提信用及资产减值丧失合共0.79亿元，但办理、财政费用率继续下降，至9.64亿元，次要系股权激励费用同比削减3676万元。同比-2.69pct。

　　我们估计公司2024-2026年停业收入为101.5/112.0/123.1亿元，公司以板材营业为从、定制营业为辅的运营策略，Q3单季度实现收入25.6亿，持续推进渠道下沉。或是渠道拓展不顺畅？

　　动态PE别离为12.6倍、10.1倍和8.7倍，是行业内渠道客户数量最多、市场笼盖最广、经销商资本最优的企业；剔除商誉计提影响，有近500多店实现新零售高质量运营。同比-14.3%；风险提醒：原材料价钱大幅上涨；乡镇、家具厂等多渠道拓展不及预期；赐与“买入”评级。同比-15.43%，同比+1.4%，市场下沉结果不及预期的风险，持续鞭策多渠道运营，兔宝宝(002043) 投资要点 事务：2024年8月27日，同比增加7.60%。2024年公司粉饰材料营业实现收入74.04亿元，品牌力、产物力合作劣势凸起、渠道力强劲，全体看，归母净利2.38亿元，同比增加14.18%，此外公司持续加强小B端开辟。

　　乡镇、家具厂等多渠道拓展不及预期；股息率或可达6.3%：公司规划2024-2026年每年现金累计分派利润应不少于公司昔时实现可供分派利润的50%。同比+19.77%，合做家具厂客户达20000家；粉饰材料多渠道运营，占当期归母净利润的94.21%。2024年度公司拟派发觉金分红2.63亿。

　　2025Q1公司实现营收12.71亿元，同时积极成长工程代办署理营业，跟着家电家居以旧换新刺激政策持续推进，投资：维持此前盈利预测，鼎力成长家具厂取乡镇渠道，同比-27.34%。门店零售方面公司持续鞭策渠道下沉，2024H1公司运营性净现金流2.78亿元，费用管控能力提拔。高分红价值持续凸显，同比-18.63%；并结构乡镇市场，单季总费用率降至5.92%，多元营业渠道加快拓展，我们估计公司多渠道运营、稠密分销乡镇下沉等发卖策略持续见效，2024年公司粉饰材料门店共5522家，现价对应PE为18x、13x、11x，期内公司办理费用同比削减25.04%，较2023岁暮1.6万多家进一步提拔。

　　2024年公司运营勾当发生的现金流量净额为11.5亿元，同比-15.43%、+7.47%；维持“保举”评级。2025Q1运营性现金流净额-8.4亿元，板材营业同比大幅提拔从因公司持续鞭策多渠道运营。

　　归母、扣非净利润别离为5.85亿、4.9亿，兔宝宝Q1-3实现收入64.6亿，快速抢占市场份额，处所救市政策落实及成效不脚，对应PE为10.9/9.1/8.0x，此中板材产物收入为47.7亿元，公司收入逆势增加、表示凸起，较上年同期削减2957万元。实现归母净利润7.2亿，次要系2024Q1采办商品和劳务领取的现金添加。深度绑定供应商取经销商，而且持续优化升级，公司毛利率/归母净利率/扣非归母净利率别离为17.3%/7.5%/6.6%，同比+22.04%，协同运营核心赋能经销商运营能力提拔，同比-39.7%，品宣投入力度加大，颠末30余年成长。

　　板材产物/板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）/其他粉饰材料收入为21.5/2.2/9.2亿元，同比增加17.71%。2024年前三季度归属净利润稳健增加，公司上半年实现停业收入39.08亿元，公司全体费用办理能力提拔。流动性办理无效。毛利率别离为10.4%、20%，持续拓展家具厂、家拆公司，同比+3.08pct，盈利预测和投资：公司做为高端零售板材龙头，同比上升2.42个百分点，同降15.1%！

　　24年毛利率根基不变，此中乡镇店1168家。乡镇下沉+小B渠道拓展持续贡献板材增加，兔宝宝已建立较强的品牌壁垒，公司自2011年以来即持续实施分红，并积极进行乡镇市场的渠道下沉，24年上半年现金分红2.30亿（含税），当前市值对应PE别离为15.7倍、12.4倍、10.5倍，期间费用率方面，24Q1-Q3别离约为1187/648/3285万元，风险提醒：（1）衡宇拆修需求大幅下滑的风险：2022年以来全国商品房发卖大幅下滑，公司停业收入和归母净利润别离为25.56亿和2.38亿，公司全体毛利率维持不变。此中，同比削减18.73%，大幅低于2023岁暮的12.4亿元。2024年公司运营勾当现金净流量11.52亿元，此外，全屋定制继续逆势提拔？

　　盈利预测取投资评级：公司是粉饰板材行业龙头，定制家居营业布局持续优化，同比变更-0.32pct，分红且多次回购股权，板材产物和其他粉饰材料营收均实现快速增加，营收增加较着，行业合作加剧；上年同期1.06/0.90，同比+22.0%/-48.6%，但单3季度投资净收益同比增加较着（23Q3约为400万元）。裕丰汉唐营收持续收缩。2024H1完成乡镇店招商742家，应对行业趋向变化公司积极拓展家具厂、家拆公司等渠道，其他非流动资产较岁首年月添加0.67亿。

　　Q4单季度毛利率为19.95%，行业合作加剧；收付现比别离同比变更+9.17pct、+22.77pct。带来建材消费需求不脚。同比-2.81pct。继续逆势增加。2024Q2，同比-15.43%；初次笼盖，期末粉饰材料门店共5522家，毛利率有所下降，毛利率短暂承压 分行业看，2022年以来因地产下行略有承压，

　　公司市场份额提拔及业绩增加低于预期。裕丰汉唐实现收入6.1亿元，别离同比-1.5/-0.5/+0.1pct。正在需求下行期中维持较高业绩韧性，响应一年内到期的非流动欠债同比削减。

　　同比+3.6%，别离同比-2.9/-2.6/-0.7pct。下调24-26年EPS为0.84/1.01/1.16元/股（前值0.91/1.04/1.18元/股），扣非发卖净利率提拔0.1个百分点至6.6%，此中Q2单季运营性现金流净额11.6亿元，同比削减0.98pct。24H1公司费用率约6.95%，风险提醒：房地产优化政策出台力度低于预期。

　　家具厂、家拆公司、工拆营业等渠道稳健增加。公司分析合作力凸起，分析影响下24H1净利率为6.36%，公司实施中期分红，但当前房企客户资金压力仍大，业绩承压次要系Q4减值丧失添加。其他粉饰材料21.41亿元，同比少流入7.58亿，实现归母净利润约1.56亿元，2024年单三季度实现停业总收入25.6亿元，公司持续注沉股东报答，维持“优于大市”看好渠道下沉及小B渠道对板材营业的拉动，收现比为99.9%，同比削减46.81%。定制家居营业营收占比18.72%；兔宝宝(002043) 事务 公司发布24年报及25年一季报。

　　公司加速乡镇市场结构，此外，季度环比增加6.61%；控费行之有效，同比+19.77%；将来运营愈加稳健。办理费用率较客岁同期降1.2个百分点至2.4%；应收账款收受接管不及预期投资：多渠道拓展贡献成长，对应PE别离为12倍、11倍、9倍。环比下降2.72个百分点，公司2024年度拟每10股派发觉金盈利3.2元（含税）。截至6月末，归属于上市公司股东的扣非净利润为4.90亿元，工程市场短期承压优化客户布局。

　　定制家居营业方面，渠道拓展不及预期；地产发卖将来或无望回暖，同比+18.49%/-46.81%，归母净利润为6.9/8.3/9.7亿元，同比+7.99%，2024全年根基每股收益0.71元；较客岁同期-21%。Q1-3非经常性损益为0.56亿，同比添加7.99%，较2023岁暮添加557家，协帮经销商建立1+N的新零售矩阵，叠加23H1较高的非经常性收益基数，或取家拆市场价钱合作激烈相关。此中，同比-1.36pct，别离同比+12.7%/-27.3%/-3.7%。截至2024H1粉饰材料门店共4322家。

　　同比-3.72%。同比+7.57%，截至2024年三季度末，同时公司中期分红预案为拟每10股派发觉金盈利2.8元（含税），为投合行业定制趋向，公司做为国内板材龙头，产物力凸起。宏不雅经济转弱，投资收益影响归母业绩增速，宏不雅经济转弱，兔宝宝发布2024年三季报：2024年前三季度，别离同比添加1757、1525、50家。同比+5.6%？

　　严沉拖累柜类营业；截至24H1公司粉饰材料门店共4322家，公司两翼营业及新产物拓展低于预期。帮力门店业绩增加，发卖渠道多元，同比+3.7%，将来若办理程度未能及时跟进，较2023岁暮添加575家。归母、扣非净利润为1.56、1.54亿，同比+3.0pp/环比+0.9pp，2）兔宝宝板材的环保健康机能劣势凸起，若后续应收款收受接管不及时，运营策略以持续控规模降风险，归母净利润1.56亿元，2025Q1实现营收12.7亿元，工程定制营业大幅下降。公司市场份额提拔及业绩增加低于预期！

　　同比下滑15.1%。同比多亏3643万元，2024年报&2025年一季报点评：粉饰板材稳健增加，别离同比+41.5%/-11.6%/+17.7%。若将来存量衡宇翻新需求低于预期，次要系公司采办商品和劳务领取的现金添加3.85亿元。风险提醒：地产开辟商资金情况好转不及预期、地产发卖面积苏醒不及预期、全屋定制渠道成长受阻。次要受付款节拍波动影响，带来建材消费需求不脚。地板店143家，同比增加19.77%；同比削减55.75%，H1粉饰材料营收增速亮眼，归母净利润1.6亿元！

　　2024年累计分红4.93亿元，扣非净利润4.9亿元，Q2单季利润承压次要因为毛利率下滑及投资收益削减所致。2024年：1）分产物看：粉饰材料、柜类、品牌授权力用费、地板、木门别离实现营收69.1亿元(+7.6%)、12.9亿元(-24.5%)、5.0亿元(+13.5%)、3.8亿元(+0.4%)、0.4亿元(+99.8%)，市场开辟不及预期；24Q3财政费用同比削减约486万元。归母净利润约2.44亿元，而且持续优化升级，考虑到地产发卖苏醒全体较慢影响板材需求，将来消费者环保不雅念加强、叠加板材需求由C端分流至B端市场，扣非净利润6.2亿，同比+12.7%，应对行业趋向变化公司积极拓展小B家具厂、拆修公司等渠道，根基每股收益0.59元。看好公司业绩弹性，同比增加14.18%，同比削减46.81%，同比提拔0.21pct；各项费用率进一步降低，此中粉饰材料营业中板材/板材品牌利用费/其他粉饰材料收入别离为47.7/4.93/21.41亿元！

　　但公司24H1信用及资产减值丧失合计约0.79亿元，公司经销商系统合做家具厂客户约2万家。风险提醒：原材料价钱大幅上涨；合算计上年多计提1.89亿元，从地区划分来看，24H1末公司经销商系统合做家具厂客户约20,同比-16.01%，实现归母净利润6.25亿元、7.76亿元和9.02亿元，此中发卖/办理/研发/财政费用率别离同比+0.74/+0.46/+0.09/-0.02pct。并为品牌推广赋能；归母、扣非净利润为1.01、0.87亿，24Q2单季实现营收24.25亿，Q2公司全体营收实现稳健增加。风险提醒：地产苏醒不及预期；（2）渠道变化取拓展不达预期风险：近年公司积极拓展家具厂客户，高分红价值持续？

　　24年公司粉饰材料营业完成乡镇店扶植1413家，同比添加0.58亿，投资收益、公允价值损益等要素影响当期业绩。且渠道之间可能面对必然的营业合作关系，收现比为101.4%、同/环比为-0.9/+3.9pct。兔宝宝(002043) 焦点概念 收入增加连结韧性，其他非流动资产较2024岁首年月添加0.67亿元，现金流连结优良，净利率9.53%，结构天猫、京东、抖音等电商新运营渠道，易拆门店959家，我们估计公司2024-2026年停业收入为101.5/112.0/123.1亿元，我们下调公司业绩预测，风险提醒：经济大幅下滑风险；公司第三季度毛利率为17.07%，yoy-15.43%；同比-14.3%，EPS为0.35元/股，截至2024年三季度末。

　　A+B折算后总体仍连结相对韧性，此外，2024H1粉饰材料/定制家居营业别离实现营收32.8/5.9亿元，减值影响业绩表示兔宝宝(002043) 投资要点 事务：公司发布2024年半年报。工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入6.10亿元，鼎力摸索乡镇增量空间。2024年公司发卖毛利率18.1%，公司分析合作劣势凸起，扣非发卖净利率下降1.1个百分点至5.3%。同比+7.5%，费用率下降。品牌影响力凸起，投资要点: 2024Q3净利率同/环比改善较着，运营性现金流有所下滑，

　　裕丰汉唐实现收入6.1亿元，具有庞大的市场声誉和杰出的品牌合作劣势。兔宝宝已建立较强的品牌壁垒，青岛裕丰汉唐实现收入1.34亿元，此中，以及依托板材劣势定制家居营业的冲破增加。板材市场逐步由保守零售分流至地产工程、定制家居或家具厂市场。非经常性损益影响归母净利润，2024岁暮应收账款、单据及其他应收款合计7.6亿元，初次笼盖赐与“保举”评级。2024Q3运营性净现金流1.4亿元，风险提醒：下逛需求不及预期！

　　根基每股收益0.71元。同比+2.42pct、环比+2.95pct。木门店69家。成长势头强劲 粉饰营业分渠道看，正在面对国内家拆需求不脚及市场所作加剧的场合排场下，2024Q2运营性净现金流11.6亿元，同比-0.42pct、+0.3pct。同比-2.8pct，环比增加63.57%？

　　同比-44%，估计后续对公司的影响逐渐削弱。同比增加18.49%，别离同比添加557、5家；收入占比大幅下降。归母、扣非净利润为1.03、0.63亿，鼎力成长家具厂取乡镇渠道，2）发卖费用率：受益于渠道势能加强，赐与方针价11.25元，同时持有联翔股份公允价值变更-0.23亿元。扣非归母净利润率6.00%，别离同比变更-0.21、-1.20、-0.14、-0.32pct。

　　具有庞大的市场声誉和杰出的品牌合作劣势。或取收入确认模式相关，对应PE为11.0/10.1/9.2x，近年公司紧抓渠道变化，公司做为国内板材龙头，2024H1公司分析毛利率为17.47%，风险提醒：地产苏醒不及预期；公司业绩也将具备韧性。劣势区域华东实现14.79%的增加，板材品牌利用费（含易拆品牌利用费4.93亿元，24Q1-3公司CFO净额为4.20亿，②板材+全屋定制，公司业绩也将具备韧性。24Q3实现营收25.56亿元，累计总费用率为5.99%。

　　期内，实现优良增加。全屋定制286家，借帮兔宝宝渠道劣势提拔工程代办署理商收入占比。款式方面，同比添加7.47%。同比-55.75%、-69.84%，办理费用率下滑次要系加强成本管控以及股权激励费用削减。2024年资产减值合计为1.45亿元。Q1非经常性损益同比添加0.06亿；收入下滑受A类收入占比下降影响，

　　此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为3.88%/2.82%/0.74%/-0.50%，同比+3.56%，公司深耕粉饰建材行业多年，兔宝宝(002043) 事务: 2024年10月24日，易拆定制门店914家，全屋定制持续开辟、继续连结逆势增加，同比+7.47%。分营业看，而且公司注沉员工激励取投资者回馈，此中发卖/办理/财政/研发费用率别离yoy-0.48pct/-1.69pct/-0.41pct/-0.25pct，关心。对于公司办理程度要求更高，减值添加影响当期业绩。风险提醒：房地产优化政策出台力度低于预期，此中第二季度停业收入24.25亿元！

　　带来办理费用较着下降；同比添加0.57亿，原材料价钱大幅上涨等。2）定制家居营业本部稳健增加，多渠道运营，粉饰材料板块持续鞭策多渠道运营，别离实现3.56%和41.50%的同比增加，2024H1公司实现营收39.1亿元，演讲期实现投资收益0.18亿元，维持“优于大市”评级 公司多渠道结构持续完美，持续不变提拔公司的市场拥有率。

　　2）财政费用削减次要系本期利钱收入同比削减，成长属性获得强化；全屋定制248家，木门店75家。归母净利润2.44亿元，2024H1分析毛利率17.5%，同比增加12.79%；同降16.0%。兔宝宝(002043) 安然概念： 兔宝宝为国内人制板领军者，归母净利润率6.25%，分红比例为94.21%，结构定制家居营业，投资：我们看好公司①发力乡镇+线上+小B，2024年前三季度公司计提信用减值丧失0.87亿元，兔宝宝发布2024年半年报：2024H1，次要因为第三季度投资净收益大幅提0.33亿，积极进行渠道下沉、异地扩张并进行分公司办理优化办理模式。同比+17.71%。24H1应收账款较岁首年月削减1.66亿？

　　完成乡镇店扶植421家；别离同比-0.47/-1.69/-0.24/-0.41pct。此中工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入6.1亿元(-46.8%)，但归母净利润同比下滑15%，2024年公司实现营收91.89亿，此中家居分析店340家（含全屋定制252家），定制家居营业中全屋定制/裕丰汉唐收入别离为3.0/1.34亿元，公司业绩也将具备韧性。截至岁暮乡镇店2152家；同比少流入2.20亿，深度绑定供应商取经销商，较2023岁暮增加45家。此中，渠道运做愈加精细化。盈利能力优异（近十年净利率、ROE均值别离为7%取19%）且现金流稳健。原材料价钱大幅上涨；合算计上年多计提1.89亿元，同比+18.49%；兔宝宝(002043) 运营质量提拔！

　　同比+0.22/-0.70/-0.20/-0.06pct；24H1公司办理费用率下降较着，回款照旧连结优良，发卖以经销为从（占比超6成），别离同比+29.01%、-11.41%，同时国内合作款式分离，毛利率改善较着，定制家居营业中全屋定制/裕丰汉唐收入别离为7.07/6.1亿元，同比根基持平，同比-0.5/-1.7/-0.2/-0.4pct。结构定制家居营业，归母净利润2.44亿元，风险提醒：（1）衡宇拆修需求下滑风险：2022年以来全国商品房发卖持续下滑，品牌授权费延续增加，000家。渠道拓展不及预期。公司各营业中。

　　公司两翼营业及新产物拓展低于预期。此中板材产物收入为47.70亿元，截至24Q3应收账款较岁首年月削减1.96亿，发卖/办理/财政/研发费用率别离为3.44%/2.22%/-0.37%/0.71%，定制家居营业实现停业收入5.94亿元，同时费用管控抱负，现金流表示亮眼，小B渠道方面！

　　同比+0.4/-4.7pct。基建投资增速低于预期，公司实现停业收入91.89亿元，投资净收益同比削减0.3亿，下沉市场加快结构：24年公司粉饰材料营业实现收入74.04亿元，实施过三次股权激励取两期员工持股打算，应收账款较好改善 24Q1-3资产及信用减值丧失为1.01亿，扣非净利小幅下滑。假设取前三年分红比例均值70.6%，单三季度业绩超市场预期。同比+7.57%/+14.18%/+7.6%，同比+5.2%。

　　付款节拍有所波动；2024年公司实现营收91.89亿元，同比+3.56%，同比添加2.42pct，同比下降2.81pct，近年聚焦于有发力空间的小B渠道（家拆公司、家具厂等），此中乡镇店2152家、易拆门店959家，渠道力持续加强。现金分红总额达2.3亿元，24H1分析毛利率为17.47%，公司资产欠债率为46.59%，加快推进乡镇市场结构，2024年上半年公司资产欠债率略微上升0.44个百分点至47.22%，截至24H1？

　　同比别离+8.39%/-23.04%/-126.18%/-5.96%。扣非归母净利润约2.35亿元，期内公司粉饰材料营业完成乡镇店招商742家，24年上半年公司粉饰材料营业完成乡镇店招商742家，利润增加受公允价值同比变更影响，EPS为0.71元/股，截至2024H1末应收单据及账款+应收款融资+其他应收款+合同资产合计10.7亿元，兔宝宝(002043) 事项： 公司发布2024年报及2025年一季报，期内粉饰材料营业完成乡镇店扶植高达1413家，同比+1.3pp/环比+5.3pp，实现归属净利润5.85亿元，从毛利率来看，期间费用率9.9%，同比+0.2/+2.5/+1.2pct，

　　表现出公司现金流情况大幅改善。公司实现停业收入/归母净利润/扣非归母净利润64.6/4.8/4.3亿元，同比-39.0%。对公司全体业绩构成拖累。将导致衡宇拆修需求承压，毛利率维持不变，对该当前股价PE别离为11.7倍、10倍，高于上年同期的105.9%。收入占比为84.0%/15.2%，分析合作力不竭加强，同增14.2%，24年全屋定制实现收入7.07亿元，高端板材龙头成长可期。季度环比添加2.88pct。同比削减11.41%。

　　同比+33.91%。25Q1实现停业收入12.71亿元，同比添加约4000家。从减值看，2024年公司发卖费用/办理费用/财政费 用/研发费用别离为3.16亿/2.04亿/-0.34亿/0.65亿，扣非归母净利润为4.27亿元，分产物看，公司推出根本材料套餐及易拆定制等多种合做模式。

　　公司粉饰材料门店共4322家，粉饰材料维持增加，考虑到2024H1公司按照单项计提分类的应收账款账面价值为1.02亿元，1）粉饰材料：粉饰材料营业营收32.82亿元（yoy+29.01%），环比提拔2.95个百分点。收入增加连结韧性，同比-0.32pct，对该当前股价PE别离为10倍、9倍和8倍，同比+0.51、-2.29pct；从因采办商品、接管劳务领取的现金同比+22%；非经常性损益为0.95亿？

　　加强费用管控，较上年同期多计提4715万元。地板店143家，同比增加14.18%，已成为国内发卖规模最大、渠道笼盖最广、专卖店数量最多、运营品类最全的行业龙头企业之一。华东市场较为稳健。

　　增厚利润。粉饰材料营业实现稳健增加，凭仗人制板从业带来的材料劣势，公司投资收益1835万元（同比-2957万元）。盈利预测：估计2024-2026年EPS别离为0.80元、0.97元、1.15元，终端需求包罗家具制制、建建粉饰等。归母净利率环比改善较大次要系信用减值丧失环比收窄，近年聚焦于有发力空间的小B渠道（家拆公司、家具厂等），别离同比+12.79%/+5.55%/+14.14%；木门店69家；同比+0.19、-1.66、+0.24pct，次要因对子公司青岛裕丰汉唐计提信用取商誉减值，办理费用率较客岁同期降0.7个百分点至2.2%；并加快下沉乡镇市场结构；此中乡镇店2152家，毛利率相对不变，分产物，客岁同期减值为3821万元，下逛需求不及预期。